A reálgazdasági oldal alapján számított külső finanszírozási képesség enyhe emelkedése döntően az EU-transzferek emelkedésére, illetve kisebb mértékben a jövedelemegyenleg – külső adósságcsökkenéssel párhuzamosan bekövetkezett – javulására vezethető vissza. A külkereskedelem többlete a III. negyedévben enyhén csökkent, amiben a külső kereslet lassulása mellett a számottevő mértékben gyorsuló beruházáshoz, illetve a gáztározók feltöltéséhez kapcsolódó import játszott szerepet.
A finanszírozási adatok szerint is emelkedett a gazdaság külső finanszírozási képessége a III. negyedévben. Az adósságjellegű források számottevően csökkentek, amiben az MNB-vel konszolidált állam több mint 1 milliárd eurót kitevő nettó adósságcsökkenése volt meghatározó. Ez utóbbi részben az MNB-kötvény betétté alakítására vezethető vissza, ami megváltoztatja a külső adósság szerkezetét és mérsékli a bruttó külső adósságot, míg a nettó külső adósságra nincs hatással. Az előző negyedévi jelentős kiáramlást követően a III. negyedévben a nettó FDI-beáramlás elérte a 0,5 milliárd eurót. Érdemesnek tartjuk megjegyezni, hogy az előzetes október havi adatok alapján az év végén is folytatódott a külső adósság csökkenése és a nettó FDI-beáramlás.
2014 III. negyedévében a jelentős mértékű forráskiáramlás és a GDP növekedés hatására újra mérséklődtek a külső adósságmutatók – vagyis a II. negyedévben a főleg hozamcsökkenés miatt bekövetkezett emelkedés csak átmenetinek bizonyult. A nettó külső adósság a GDP 36 százaléka alá, míg a bruttó külső adósság – a nettó mutatónál tapasztaltnál nagyobb mértékű csökkenést követően – a GDP 88 százalékára mérséklődött. A bruttó külső adósság korrekciója döntően a konszolidált államháztartáshoz kötődött, amiben jelentős szerepet játszott az MNB irányadó eszközének betétté alakítása is. A III. negyedévben a rövid külső adósság is tovább, 24 milliárd euro közelébe süllyedt, ami az ország külső sérülékenységének és a külföldi forrásokra való rászorultságnak a további mérséklődését jelenti.
A külső egyensúlyt a szektorok megtakarításai szempontjából elemezve elmondható, hogy a külső finanszírozási képesség III. negyedévi emelkedése a háztartások pénzügyi eszköz-felhalmozásának bővüléséhez és az államháztartás finanszírozási igényének – vélhetően a gazdaság fehéredésével is összefüggésben álló – mérséklődéséhez köthető. A külső pozíció javulását ugyanakkor mérsékelte a vállalatok finanszírozási képességének csökkenése, ami a beruházások bővülésével magyarázható. A háztartások portfólió átrendeződése lelassult: a bankbetétek állománya alig változott a negyedévben, miközben az államkötvények állománya enyhén mérséklődött, a befektetési alapok azonban érdemben tudtak emelkedni. A háztartások tehát közvetett módon – a befektetési jegyek vásárlásán keresztül – továbbra is fokozzák az állam finanszírozásában betöltött szerepüket, ami hozzájárulhat a külföldi rászorultság további csökkenéséhez.
Kiemelt témánk keretében a lakossági devizahitelekkel kapcsolatos intézkedések külső sérülékenységre gyakorolt hatásaival foglalkozunk. A devizahitelekhez kapcsolódó elszámolás és a forintosítás hatására jelentősen mérséklődika háztartási szektor árfolyamkockázata, illetve a bankrendszerben is erőteljes alkalmazkodás indulhat el, amely a bankok külső forrásainak csökkenésével járhat. Hosszabb távon a devizatartalék, a jegybanki kéthetes betét és a bruttó külső adósság akár a GDP 9 százalékával lehet alacsonyabb, a nettó külső adósságot ugyanakkor a mérlegalkalmazkodás közvetlenül nem érinti. A forintosítás hatására tehát érdemben javulhatnak a külső sérülékenységi mutatóink: a külső adóssággal kapcsolatos megújítási- és kamatkockázatok mellett a bankrendszer swap kitettsége is mérséklődhet. Az alkalmazkodási folyamat ugyanakkor az állampapír-piacra is hatással lehet, amely a külföldi szereplők által vállalni kívánt árfolyamkockázat mértékétől és a hozamok alakulásától is függ. A devizahiteles intézkedések közvetett módon a külső adósságra fizetett alacsonyabb kamaton keresztül kismértékben növelhetik is a külső finanszírozási képességet.
Magyar Nemzeti Bank
A teljes kiadvány letölthető innen: